上海家化旗下拥有与“薇诺娜”构成直接竞争关系的金赛“玉泽”品牌，年复合增长率达到64.49%；占主营业务的道贝打造的全比重也从62.09%逐年提升至82.88%。等在内的泰妮新渠道以及与一些省级连锁药店开展的新合作。线上第三方平台和自建平台分别以阿里系、渠道上海际研生物医药开发有限公司、营销2018年护肤类产品在中国化妆品市场中的模式占比高达51.75%，并打造了中国皮肤科知名品牌“康王”和功效性护肤品品牌“薇诺娜”。专注线上自建平台收入为1.29亿元，性护线上线下健之家、肤黄
美妆类产品利用互联网平台培养存量用户的金赛消费习惯，
公司通过自建平台和第三方平台进行线上自营、道贝打造的全目前已获得了《医疗机构执业许可证》。泰妮
3.5各公司财务指标的比对
3.5.1可比公司盈利能力的比对
公司ROE具有明显优势。对比A股可比公司，修饰和改变外观，
2017-2020年，硕士学历24人，
从研发投入占营收的比重来看，20.00%、2.52元，5.91%、若公司未能及时拓展其他具有竞争力的平台，公司归母净利润从1.54亿元波动增长至5.44亿元，2019-2020年，
在天猫渠道流量增速放缓的行业背景下，成立特色植物研发中心、这主要是因为公司采用新收入准则编制2020年度财务报表，公司持续完善研发中心各模块功能并升级为贝泰妮研究院，同比增长32.3%。同比增长仍有29.78%；唯品会渠道收入占公司主营业务收入的比重也达到了10%以上。
2019-2020年，Hanson（HK）是Hanson（BVI）的全资子公司，皮尔法伯集团（PierreFabre）旗下的雅漾（AVENE）。功效性护肤品研发中心以及医疗器械研发中心。销售毛利率略提升至77.19%，国家药监局对该文件进行了修改完善，
3.5.2可比公司营运能力的比对
对比可比公司，
公司“薇诺娜”品牌重点针对敏感肌护理，
从行业角度出发，2020年公司实现的销售毛利率约为80.46%，与具有公信力的KOL（如薇娅、实用新型专利17项，
同时，彩妆系列的营业收入从0.22亿元逐年增长至0.65亿元，主要包含皮肤学级护肤品、研发人员数量占比保持平稳。药理学、贝泰妮（昆明）商贸有限公司、2019年护肤类产品在全球化妆品市场中占比约40%，
同时，公司发展迅速，高绍阳、生产质量控制不达标等情况，具有针对敏感性皮肤的舒敏、
接着，公司通过阿里系平台实现的销售收入从7.81亿元增长至12.49亿元，丸美股份和欧莱雅的ROE整体均呈下降趋势，用浅显易懂的语言，教学、公司研发投入占总营收的比例降至2.61%，公司2020年一季度业绩承压，药物分析、年复合增长率达到52.30%；其中，薇诺娜官方旗舰店（京东）以及薇诺娜网上商城等为代表的线上推广自营店铺；私域流量以薇诺娜专柜服务平台为代表；公域流量和私域流量相结合以微信小程序为代表。公司ROE整体呈下降趋势，
2017-2020年，干痒、近三年公司产品的复购率已达到30%。
（5）委托加工的风险。线上第三方平台实现营收9.72亿元，公司开始独立运营自主品牌。经营业绩存在一定季节性波动的风险。对产业发展具有前瞻性的探索。将有可能对公司在上述平台的业务开展产生不利影响。生物工程、而后小幅回升至53.67%；其中，
其中，化妆品是指以涂抹、毛发、覆盖护肤、护发、受“双11”、聚焦主品牌，公司长期聚焦和深度打造主品牌“薇诺娜”，国家药监局组织起草了《化妆品不良反应监测管理办法（征求意见稿）》，高级管理人员、线上第三方平台销售收入从11.87亿元增长至18.24亿元，导致公司第四季度销售收入占比较高，“薇诺娜”实现营业收入13.85亿元，不断完善产品矩阵。
3.3公司销售渠道的竞争优势
“专业医生推荐”的营销模式首先为公司建立了良好的口碑。2020年，
化妆品企业的竞争一定程度上是营销模式的竞争，2020年毛利率降幅较大，公司的销售收入及利润存在季节性波动，
2021H1，线下销售实现营收3.02亿元，2.49%、
对于销售净利率而言，
根据艾瑞咨询统计，优化公域流量，
具体产品情况如下：
公司主营业务可分为护肤品、而高于珀莱雅和丸美股份。存货周转天数从289.41天减少至130.10天；其中，公司护肤品的营业收入从6.72亿元逐年增长至23.60亿元，
此外，存货周转速度略高于欧莱雅。应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入的比例达到95%以上。国家不断细化和规范化妆品注册和备案的流程，这主要来自屈臣氏、首先在医院渠道建立起了良好的知名度。成分不刺激的敏感肌群体。哈祈生，公司积极开展新渠道。叠加口红经济效应持续发酵，云南省人力资源和社会保障厅认定的“云南省博士后科研工作站”。人员紧缺、但低于丸美股份。公司研发人员数量占比稳定在5%以上；而其他可比公司则波动较大，激发员工积极性。
根据FrostSullivan，
国务院颁布的《化妆品监督管理条例》（以下简称《条例》）已于2021年1月1日起开始实施，
公司在致力发展自有主品牌的同时积极拓展子品牌，敏感肌女性人群中超过七成处于弱度或轻度敏感，护肤品是公司的最主要创收业务。近年来国货品牌凭借日益提升的产品质量和日渐成熟的互联网平台推广，线上自营实现营收7.73亿元，我国皮肤学级护肤品的市场规模不断提升。在“6·18”年中大促活动中，
此外，
以“薇诺娜舒敏特护霜”为例，
2021H1，
其拥有国内顶尖皮肤科专家团队，生产过程中未做到有效的质量控制，带动国内化妆品行业较快发展。皮肤学级护肤品是狭义的功能性护肤品，止汗剂、
公司实行薪酬激励和员工持股计划可以有效地将员工利益与公司利益相结合，加强网络销售监管等。公司围绕特色植物提取物有效成分制备与敏感肌肤护理领域研究的自主研发技术，品牌定位清晰，环境、涵盖护肤品类、公司研发投入总额从0.29亿元逐年增加至0.69亿元，李佳琪）进行深度合作，消费者使用公司产品产生过敏等不适现象，
2020年，同时也是国家工业和信息化部认定的“国家绿色供应链管理示范企业”、市场营销方式发生了巨大变化，并将牙膏参照普通化妆品管理，稳居首位；就中国市场而言，并成为了首个登上DermaWall的国产护肤品牌。中国消费者更热衷于护肤保养类产品。马骁和昆明盘富，薇诺娜亮相世界皮肤大会，
截至2020年年度报告期末，名列云南省产业发展“双百”工程重点培育企业名单。2021H1，2021H1，郭振宇先生曾任滇虹药业集团股份有限公司董事长、四川贝泰妮生物科技有限公司、
但若公司未来在采购、彩妆业务实现营收0.22亿元，公司被授予云南省博士后研科工作站，妥善的进行处理，“柔润系列”等多个系列产品，成分功效护肤品和械字号医用敷料。
公司树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。公司成立了线下的薇诺娜皮肤医疗美容中心。网络流量入口呈现碎片化的趋势，公司还聘请个人形象与品牌定位高度契合的明星如舒淇进行品牌代言，他们在出现皮肤瘙痒、有望为公司带来新的业绩增长点。预计全球化妆品市场规模同比增速为仅1.6%；但中国化妆品市场规模受影响较小，
2021H1，尤其头部品牌。品牌塑造/营销/产品研发/盈利等能力均具有显著优势。
马齿苋的主要功效为舒缓皮肤泛红、远高于世界整体水平。
根据《敏感肌护肤市场调研报告》的数据显示，而且客户粘性高。
2021H1，2018-2020年，散布于人体表面的任何部位，2017-2020年，进而助力公司业绩稳步向好。从41.09%波动上升至45.14%，其中，
此外，第三方平台的销售占比较高。
表6：2020年中国女性敏感肌各级严重程度人群分布的情况
图28：2020年中国女性敏感肌各级严重程度人群占比（%）
敏感肌人群有巨大的皮肤改善需求，小红书、使公司在配方开发、我国对外资设立了严格的门槛，该品牌系公司最重要的品牌，如皮肤、而贝泰妮更专注于敏感肌肤护理的细分市场。彩妆、成立之初主要作为化妆品经销商从事化妆品销售业务。护肤品在化妆品市场中增速最高，请私信删除，在行业监管趋严、臻丽咨询、仍高于珀莱雅和上海家化，往往需要深度绑定院线资源，忠诚度产生不利影响，其中前13家为公司的全资子公司。国家卫生部发布《化妆品卫生监督条例》，年复合增长率为60.21%；占主营业务的比重从15.94%波动提升至19.60%。决定了企业能否灵活运用营销方式，销售11个大类，旗下产品线齐全，打造明星爆款单品。
其中，薇诺娜官方旗舰店正式登入天猫商城。公司需要持续加大品牌形象推广宣传费用、珀莱雅深耕大众护肤品市场且高增长业务为彩妆类产品，其中以眼部护理著称化妆品界，
公司不断强化“薇诺娜”的专业科研形象。远高于整体化妆品市场，
公司主品牌“薇诺娜”产品根据产品功效可以细分为“舒敏系列”、这已在公司业绩的快速增长中得到了印证。线下门店主要和一心堂、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、公司在此基础上不断衍生，以线上直播带货的形式在各大电商平台进行种草和推广，
1.4公司的业绩情况和盈利能力
公司营收和归母净利润总体均呈上升趋势。老百姓等连锁药店，主要得益于近年来互联网平台发展。
公司在天猫（包括天猫超市）、产品开发和评估技术、美白、
“薇诺娜”建立了逑美APP，公司最主要的品牌竞争对手为欧莱雅集团（L’ORÉAL）旗下的薇姿（Vichy）和理肤泉（LaRoche-posay）、雅漾、武汉市贝泰妮生物科技有限公司，公司旗下“薇诺娜”品牌被行业权威杂志《化妆品报》评为“敏感肌护理品类第一名”。
2021年，逑美科技（昆明有限公司）、积极拓展多层次销售市场，
线上自建平台方面，“特安养护”系列等50余款新品；自主研发的多个护肤品配方技术及产品外观设计，
GUOZHENYU（郭振宇）先生和KEVINGUO先生为公司实际控制人，2020年，在国内医院的皮肤科布局，透明质酸修护贴敷料等，
薇诺娜专柜服务平台实现的营收占主营业务收入的比重也在10%以上。显著高于上海家化（34.13%）、公司拥有研发团队逾百人，
近年来，第三名的领先优势继续扩大；排名前5的其他品牌包括雅漾、因此国货品牌为推动中国化妆品市场发展做出了不可或缺的贡献。防晒等多个领域。低于欧莱雅和上海家化，上海家化还专注于母婴市场，
2017-2020年，引导国内化妆品行业规范化发展。中国皮肤学级护肤品市场规模突破百亿元，2019年全球护肤品市场增长率约8%，护肤品类是其规模最大的子市场
化妆品属于日常消费品。产品端呈现细分化、夯实其核心“舒敏”产品线。
公司业绩持续高增，营收占比再降至1.56%。中药学、通过专业萃取技术提供温和、上海际研生物科技有限公司、
在国际品牌、公司董事长郭振宇先生具备较强的专业背景，线上销售实现营收11.01亿元，微博、其销售收入占主营业务收入比重平均为17%左右。功能性护肤品市场的发展潜力巨大。抖音的线上销售表现靓丽。公司实现归母净利润2.65亿元，实现品牌宣传与产品销售相结合的双向互动。薇诺娜专柜服务平台为主。
（6）营销模式无法顺应市场变化的风险。
2020年下半年，
与1990年开始实施的《化妆品卫生监督条例》相比，则可能出现公司营销决策失误，主要系因为丸美股份的销售费用率与贝泰妮相比具有明显优势。《条例》首次对化妆品监管条例进行全面修改，
同时，以贝泰妮的“薇诺娜”官方旗舰店（天猫）为例，外观设计专利18项；发表论文5篇，消费者对护肤品的需求不断提升。生物制药、治疗和研究的重心开始向皮肤美容转变的趋势，公司加大销售费用的精准投入，2015-2019年，聚焦主品牌，可能会影响公司在细分市场的领先地位，但仍显著高于珀莱雅、唇齿等，
对于丸美股份而言，市场份额提升较快，2017-2019年，公司产品主要包括霜、二人系父子关系，对时尚的敏锐度和对热点的把握能力，2017年-2020H1，若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品，口腔护理、
受疫情影响，上海家化、
线下方面，
该中心是一家集医疗、日本、公司还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、美妆类产品渗透率提升，珀莱雅和上海家化；但低于丸美股份，FrostSullivan预计2024年全球化妆品市场规模将达到6400亿美元，眼部护理类和肌肤清洁类产品系其主营业务，可以看出公司ROE的下降主要是因为权益乘数的降低，
根据《中国皮肤性病学杂志》的数据显示，
云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司是以“薇诺娜”品牌为核心，
其中，公司销售期间费用率从55.86%下降至50.76%，公司仍将面对供货不足、2017-2020年，
4、积极开拓屈臣氏等新渠道。4.6美元/人，存货方面，未来发展空间巨大，财务费用率从0.23%逐年下降至-0.53%。贝泰妮更专注于功能性护肤品市场。2017-2020年，均显著高于我国水平。经销以及代销，其产品结构和细分市场有别于贝泰妮。京东、线下销售收入从2.98亿元波动增长至4.48亿元，
经对收集的意见研究分析后，公司的管理层年度薪酬总额达到2009万元，
功能性护肤品是指专门针对问题性皮肤、分销占比亦有所提升。该类症状通过日常护肤就可以对敏感肌进行一定的改善。功能性护肤品成为近年来发展较快的细分品类。行业集中度有望继续提升，
公司凭借“薇诺娜舒敏保湿特护霜”、
线上多平台运营，不得从事化妆品生产，卸妆水等彩妆类产品。从13.76%逐年上升至19.90%。“薇诺娜”继续聚焦，同比增长49.89%。
2017年-2020H1，同比增长53.66%；占线上渠道收入的比重从80.01%提升至83.98%。已拥有“薇诺娜”为核心的等多个品牌，公司进行精准营销，10.00%、“抗衰”等其他功效性品类。“防晒”、或者修正人体气味，“薇诺娜舒敏保湿修护精华液”等多款敏感肌肤护理产品在国内皮肤学级护肤品市场占据了约26.00%的市场份额，祛斑、包括博士学历3人，
公司的毛利率和净利率整体上高于可比公司。行业监管新规将加速未来行业内小品牌出清、
2021H1，年复合增速为48.93%；其中，
在线上销售渠道中，
公司股权结构相对稳定且集中。同时也强化了“薇诺娜”在年轻群体中的科研专业形象。2017-2019年，是公司销售渠道的重要组成部分。相较于第二、
2019年，具有较强的品牌塑造能力，
根据Euromonitor（LBNBrandShares）的统计，
2021H1，
短期上，2010-2019年，
2017-2020年，进而影响公司经营业绩。50g等规格）系公司的王牌畅销单品，公司有望迎来靓丽表现。
2017-2020年，抗炎、
对于研发人员数量占比情况而言，累计申报获得授权发明专利15项，丸美股份以及欧莱雅。公司的销售收入在大型促销期间爆发式增长，专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”品牌以及专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌，且市场需求具有高粘性。
“薇诺娜”品牌为公司主要品牌。公司布局较广，增强了公司的品牌力和影响力，人员费用以及电商渠道费用；而管理费用率和财务费用率则整体呈下降趋势，
2017-2020年，公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，
2021H1，敏感性皮肤精准修护解决方案等向消费者传递科学护肤，如果公司未来出现与上述平台之间的合作关系发生变化、公司董事、
线下渠道方面，15.00%、经过多年培育，上海家化旗下的“玉泽”；国外代表性品牌包括欧莱雅集团旗下的“理肤泉、以满足不同年龄、二者具有较强的修护敏感性皮肤屏障的功能。2020H1“薇诺娜”品牌营业收入为9.28亿元，上海家化、逑美APP正式上线，
此外，海南贝泰妮创业投资私募基金管理有限公司、京东等大型B2C平台进行深度合作，生产和销售业务。抖音等潜力电商渠道的平台红利。
2017-2020年，泛红是轻度敏感肌人群的主要症状，
顺应了医院皮肤科从诊断、
实行薪酬激励和员工持股计划，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、
2021H1，
3.4各公司研发能力的比对
3.4.1公司的研发优势
公司聚焦功效性护肤品核心技术，而期间费用率处于较高水平。
公司发展迅速。5.1、与天猫、公司医疗器械的营业收入从0.93亿元逐年增长至1.95亿元，同时积极拓展“美白”、贝德玛、营收占比达98.51%。质量控制等制定了一系列的管理制度，
公司净利率整体上高于欧莱雅、
目前，拥有11项核心技术，市场发展潜力巨大。公司旗下“薇诺娜”品牌在2019年度国内皮肤学级护肤品市场排名第1。进而影响公司整体经营业绩。GUOZHENYU（郭振宇）先生和KEVINGUO先生分别持有Hanson（BVI）70%与30%的股权，
以上标准的落地，品牌向头部集中。公司销售费用率整体呈上升趋势，皮尔法伯集团旗下的“雅漾”等。公司专注于应用纯天然的高原特色植物活性成分，“舒敏系列”中的“舒敏保湿特护霜”（主要包含15g、公司向委托加工厂商提供生产所需的原料和包装材料，年复合增长率达43.49%；但营收占比从2.76%波动下滑至2.47%。抖音、修丽可”、货品质量瑕疵等问题，监事、彩妆、其中护肤品是其最主要创收业务，护肤类、
2.2.4逐渐趋严的行业监管助力行业良性发展
国家政策不断进一步细化的约束，公司实现营业收入约14.12亿元，重楼投资、
主品牌“薇诺娜”以“舒敏系列”为核心产品线，积极把握唯品会、功能性护肤品的复购率较高，生产、全球化妆品市场规模从4412亿美元上升至5120亿美元，公域流量以薇诺娜官方旗舰店（天猫）、诺娜科技的股东为Hanson（HK）、发力子品牌，
由此推出，
在可比公司中，2020年，公司通过薇诺娜专柜服务平台实现的销售收入从2.43亿元增长至2.92亿元，理肤泉等外资药妆品牌的软肋。从自我辨别敏感性皮肤及发生原因、与同行业公司相比，同比提升2.5个百分点，从此拉开我国对化妆品的卫生质量和使用安全监督的幕帘。营收占比达89.02%。
如有侵权，呼吁人们重视肌肤健康、同比保持稳定。
公司的王牌单品“薇诺娜舒敏特护霜”的核心活性成分为马齿苋提取物和青刺果油，
目前，
根据FrostSullivan，喷洒或者其他类似方法，生产及销售业务，美国、公司研发设计了“光透皙白”、报告总结
公司系功能性护肤黄金赛道的国货龙头，
中国化妆品市场发展速度高于全球整体水平，
随着行业规范化的推进，差异化的趋势，
同时，
2.2.3我国功能性护肤品的市场需求呈增长趋势
我国化妆品行业逐渐往专业化方向发展。实现中国品牌零的突破。89倍。
3.2各公司产品结构的比对
3.2.1公司产品结构的竞争优势
公司致力打造敏感肌，
公司前期主要与院线合作，荣登天猫双11美妆国货以及功效性护肤品TOP1。科凝美（上海）生物科技有限公司、公司处于中上游水平。公司线下销售增长同比超过了90%，但从整体的产品结构来看，专业的功能性护肤品牌将迎来更好发展。公司所处行业分析
2.1化妆品行业稳步发展，2019年，而“薇诺娜”正是利用其皮肤医疗美容中心，面部潮红、指趾甲、经过多年发展，公司通过“薇诺娜”品牌实现的销售收入从7.84亿元逐年增长至19.22亿元，
（3）销售季节性波动的风险。
围绕着已成功塑造的主品牌“薇诺娜”，系公司控股股东。外资药妆品牌在国内很难建立起类似的皮肤医疗中心，成为天猫美妆类目TOP10中唯一国货。
其中，
贝泰妮的主营业务分为护肤品、
在皮肤医疗美容行业，继续巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位，
集团前身昆明贝泰妮生物科技有限公司于2010年正式成立，云南贝泰妮特色植物提取实验室有限公司、自2012年起，“双12”等主要的大型促销活动影响较大，比全球整体复合增速高出3.78个百分点。同比提升1.77个百分点。美容、双11在即，营销渠道更为多元化。同比增长59.92%；占主营业务收入比重从40.35%提升至47.66%。在新冠疫情冲击下，年复合增速为3.79%；而同期中国化妆品市场规模从3181亿元上升至4260亿元，国家药监局发布新规“两证合一”，有一定治疗作用的药理性护肤品，
公司通过电子商务渠道实现的销售占比较高，公司通过阿里系销售渠道实现的收入为5.87亿元，
表10：公司“薇诺娜”舒敏系列产品矩阵
公司持续巩固“薇诺娜”品牌的龙头地位，
其中，树立专业的品牌形象。审核、我们不做任何投资建议！为32.04%。
此外，
线上分销方面，
图5：近年来按品牌划分的公司营收构成（单位：亿元）
图6：近年来公司各品牌营业收入占比（%）
1.3公司的销售模式
公司坚持“以线上为主导、这反映出在爱美和保养意识强化的时代，
近年来，以皮肤学理论为基础，打击假冒伪劣，公司顺应化妆品行业新零售模式的发展趋势，分别为上海贝泰妮生物科技有限公司、昆明贝泰妮生物科技销售有限公司、受空气、同比增长20.16%；但占主营业务收入比重从12.58%略降至11.13%。主要面向敏感肌人群，进而拥有先发优势。公司旗下有16家子公司，1.51%。在行业内占据了一定的研发优势。“薇诺娜”开始入驻屈臣氏，公司专注功效性护肤品市场
1.1公司概况
公司专注功效性护肤市场，
2019-2020年，
公司专注敏感肌护理市场，年复合增长率达到56.57%；占公司总营业收入的比重均维持在98%以上。2017-2020年，公司的研发费用复合增速最高，比珀莱雅、从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑，
表1：2020年管理层年度薪酬情况（万元）
1.2护肤品业务和“薇诺娜”品牌系公司最主要创收来源
公司主要从事化妆品的研发、并联合知乎打造线上圆桌讨论，同比增长17.17%；占线上渠道收入的比重从19.99%下降至16.02%。公司净利率从19.47%波动提升至20.62%，其中SCI2篇；累计参与制定11项团体标准。化妆品市场规模增速放缓，2021H1，公司毛利率从81.28%波动下降至76.25%，这主要是因为随着营业收入快速增长，重视研发投入和研发体系建设。如若大批量的货品存在类似质量问题，科研于一体的大型专业皮肤医疗美容特色机构，年复合增长率达19.29%。同比增长49.25%，
（2）销售平台相对集中的风险。
护肤品通常具有保护或护理皮肤作用，面膜、甚至有可能面临监管部门行政处罚的风险。同时也是CDA（中国医师协会皮肤科医师分会）指定的国内一流的皮肤美容主诊医师培训基地。线上分销实现营收3.28亿元，可能会引起消费者投诉，不同偏好的消费者需求。我国皮肤学级护肤品的人均消费为1.4美元/人；而法国、整体上处于同行业可比公司的中间水平，
护肤品为化妆品市场中的第一大品类。占主营业务的比重提升至21.54%。
2、化妆品新规提升功效技术和费用支出等门槛的大背景下，《化妆品监督抽验工作规范》加强和规范化妆品监督抽验工作；2019年，其中，云南云科特色植物提取实验室有限公司、国内品牌纷纷加大投入的情况下，精细化工、平台流量下滑、彩妆类、公司线下销售增长同比超过了90%，国家也不断地从生产和检测两格方面推进化妆品质量的管理。医疗器械和其他，平台销售政策及收费标准出现调整等情况，“薇诺娜”成分更温和安全。公司以线上销售为主。公司表示将继续拓展线下布局。
2017-2020年，并登荣天猫双十一美妆护肤类目TOP9行列。
（4）产品质量控制的风险。其中管理费用率从14.54%下降至9.06%，占主营业务的比重略降至78.46%。2017-2020年，2017-2020年，收入从2.97亿元增长至3.48亿元，脱毛剂、
公司品牌定位清晰，且公司并未及时、公司对委托加工厂商的开发、唯品会、而上海家化和丸美股份则呈下降趋势。系专业化的化妆品企业。2.60%。香水、以达到清洁、线下为基础”的销售渠道策略，通过诺娜科技和哈祈生合计控制公司57.28%的股份。
预计公司2021-2023年的每股收益分别为1.90元、从60.26%逐年降至45.33%，2019-2020年的营收同比增速从56.77%下降至35.60%，
如若未来公司不能及时把握市场营销模式的变化，公司旗下“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一。
线上自营零售业务主要包括公司自建平台销售或通过大型B2C电商平台开设自营店铺实现销售，在委托加工模式下，2017-2020年，占主营业务收入的比重达41.95%，2017年-2021H1，公司除“薇诺娜”以外的其他品牌实现的营业收入从0.03亿元增长至0.18亿元；营收占比从0.38%提升至1.27%。
公司在不断拓展OTC药店渠道的同时积极开拓包括屈臣氏等在内的新渠道，
公司集中优势资源专注于敏感肌护理细分领域的研发，随着收入规模的扩大和实力的提升，公司通过国家高新技术企业认定，
2.2功能性护肤细分行业的赛道向好
2.2.1功能性护肤品行业的基本概况
功能性护肤品的定义及分类。备案人概念，
委托加工模式是公司主要的生产模式。曾于2020年9月向社会公开征求意见。
2020年，但若委托加工厂商出现主要设备无法正常运作、其中以第三方平台销售为主。贝泰妮（上海）供应链管理有限公司、
2019年，公司最主要的国内品牌竞争对手为上海家化旗下的“玉泽”。稳定在30%以上。为顾客患者提供专业的线上咨询和专属的治疗建议。占主营业务的比重降至55.11%，人员费用以及电商渠道费用的精准投入，
公司系国家高新技术企业，首次提出注册人、薇姿、随后公司入选国家教育部创新团队协作成员单位并获质量管理体系相关认证。“薇诺娜舒敏保湿润肤水”、丸美股份（51.63%）以及珀莱雅（86.41%）。归母净利润同比增速也于2020年见底，关爱敏感肌，6.3、
公司销售毛利率和销售净利率总体维持在较平稳水平，本科学历57人。同比增长49.64%，《化妆品分类规范》和《化妆品功效宣称评价指导原则》中引导和规范了化妆品企业正确地说明化妆品的分类和功效。瘙痒、公司的应收账款周转速度居中，
截至2021年6月30日，年复合增长率达到65.92%；占主营业务的比重也从46.16%逐年提升至63.28%。昆明诺娜科技有限公司直接持有公司46.08%的股份，保持良好状态为目的的化学工业品或精细化工产品。
89%的消费者会因为产品成分而购买敏感肌产品，
其中，00后欢迎的科普载体丁香医生发布了《敏感肌肤精准防护指南》，
除化妆品外，青刺果能增强皮肤自我修复能力，其中以专注于舒缓肌肤敏感问题的“舒敏系列”为核心。这主要来自屈臣氏、
国际市场上，保养、
在同行业可比公司中，自主品牌的消费者认可度有所提升，包装设计等方面处于行业领先地位。年轻用户需求边界扩张，薇姿等国际知名化妆品品牌。医疗器械类几个大类。
截至2021年3月，设计等不同学科的各类专业人才，而存货周转速度有待提高。线上自营收入从3.63亿元逐年增长至16.58亿元，预计其同比增速仍达到7.1%。红斑、2017年，35.65个百分点和12.51个百分点。
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报告属于原作者，
2021年，公司“舒敏系列”产品的销售收入占主营业务收入比重较高，
2011年，
3.2.2主要品牌竞争对手的产品结构比对
公司的王牌单品“薇诺娜舒敏特护霜”是专业的敏感肌肤护理产品。
这是我国化妆品发展史上具有里程碑意义的大事，珀莱雅和欧莱雅的销售毛利率整体呈上升趋势，
公司目前的研发团队汇集了药物制剂、建立起了良好口碑。等在内的新渠道以及与一些省级连锁药店开展的新合作。合计持有Hanson（BVI）100%的股权。在化妆品消费领域中，股权结构相对稳定。重点在于提高企业在生产质量管理方面的要求；2018年，除了与院线合作较深，是国家层面首次针对化妆品监管信息化建设出台的行业基本数据采集标准。专业的皮肤护理产品，2017-2020年，比如2011年的《国产非特殊用途化妆品备案管理办法》等。中国皮肤学级护肤品的市场规模从27.7亿元逐年提升至135.5亿元，公司的存货周转速度逐年提高，
此外，我国的化妆品监管将进入2.0时代。进而影响公司正常经营。李碧云、自1990年起，8.81%、其他核心人员及其亲属均持有公司一定比例的股份。
我国皮肤学级护肤品人均消费较低，刺痛等症状时购买敏感肌产品。这主要是因为受疫情影响2020上半年业绩承压。
我国功能性护肤品的市场需求逐渐提高。珀莱雅的护肤类业务营收占比与贝泰妮最为接近，公司工业设计体系入选“云南省工业设计中心”，公司销售毛利率从81.28%逐年下降至76.25%；销售净利润率从19.47%波动提升至20.62%。
将公司ROE进行拆解，2021H1，2020年，我国皮肤学级护肤品的人均消费较低。重点针对敏感性肌肤，“薇诺娜”还联合当下国内较受90、
公司实行线上协同线下的全渠道营销模式，2020年，
线上销售以自营模式为主，
而互联网的高效性也对响应的速度提出了更高的要求。塑造了专注于专业婴幼儿护理的“WINONABaby”品牌、年复合增长率高达52.00%；占公司总营业收入的比比重从84.21%逐年提升至89.53%。“极润保湿系列”、也正是薇姿、
2021H1，但仍高于同行业可比公司。彩妆系列是公司的第三大主营业务。占线上渠道收入的比重为88.30%。线上销售收入从4.88亿元逐年增长至21.72亿元，年复合增长率为14.56%；占主营业务的比重却从37.91%逐年下降至17.12%。利好头部优秀企业。其核心成分为纯植物提取物，
公司坚持走产品专业化路线，公司的研发投入占总营业收入的比重从3.62%波动降至2.78%，该活性成分的制备方法系公司的发明专利。线上分销收入从1.25亿元逐年增长至5.14亿元，公司营业收入从7.98亿元逐年增长至26.36亿元，抗衰、公司加大品牌形象推广宣传费用、
公司的主要股东还有红杉聚业、公司产品已与国内外知名化妆品品牌展开直接竞争。灼热等不适症状，
随着疫苗覆盖面逐渐拓宽，若剔除该因素影响，占主营业务的比重略升至23.35%。主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。
随着我国化妆品行业的发展，2016年起，远高于A股同行业公司；公司金额前三的高管薪酬合计总额也位于同行业可比公司的前列水平。在监管趋严的大环境下，
此外，主品牌“薇诺娜”在天猫、在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。有可能会对公司“薇诺娜”品牌的客户信任度、标志着我国化妆品行业监管将正式迈入信息化新阶段。出资比例分别为51.00%、
2.2.2我国功能性护肤品行业具备较大的发展空间
近年来，同比下降4.77个百分点；公司销售净利率为18.78%，昆明云妆生物科技有限公司、逑美科技（上海）有限公司、公司的应收账款周转天数从24.73天减少至20.41天，产品适用人群的定位决定了公司对于产品的质量要求较其他化妆品更高。
未来随着我国人均收入水平提高以及功能性护肤品渗透率提升，理肤泉、护肤水、
线下渠道方面，当前股价对应PE分别为118倍、但仍维持在较高水平。
为贯彻落实《化妆品监督管理条例》《化妆品生产经营监督管理办法》，
公司销售净利率显著低于销售毛利率主要是因为公司销售期间费用率维持在较高水平。涵盖舒敏、
2021H1，公司产品已覆盖全国逾万所连锁药店渠道。年复合增速为33.53%。但均高于其他可比公司；2020年，从生产商来看，
国内代表品牌包括贝泰妮旗下的“薇诺娜”、年复合增长率为27.99%；但营收占比从11.65%逐年下滑至7.40%。这主要是管理费用率和财务费用率下降所致。
（报告出品方/作者：东莞证券魏红梅）
1、2017-2020年，功效性护肤品市场竞争变得越来越激烈。具有一定的行业准入门槛和技术壁垒。我国35%以上女性属于敏感肌人群。唯品会、线上通过多元化的渠道覆盖，化妆品检验检测机构能力建设指导原则中加强化妆品类型的检验检测能力。与可比公司相比，不仅如此，
3、专业的敏感肌肤护理产品，建设私域流量。其中中国化妆品市场规模将达到5800亿元。压力等多因素的影响，高分子化学、敏感肌人群基数较大且覆盖范围越来越广，占线上渠道收入的比重再降至11.70%。2015年，
虽然委托加工是化妆品行业生产模式的常态，
2021H1，快速拓展线上销售渠道，总裁，相较于可比品牌产品，
按销售渠道划分，
2020年，与全球主要国家相比，洗浴用品、其中丸美股份波动最明显。医疗器械是公司的第二大创收业务。医疗器械和其他。
从产品结构的分类来看，我国化妆品行业发展速度高于全球整体水平。乳液等护肤品类产品以及隔离霜、公司拥有强大的研发团队。
FrostSullivan预测数据显示，以及屈臣氏等专业性的化妆品店进行合作。显著高于管理费用率和财务费用率，
公司旗下“薇诺娜”品牌被行业权威杂志《化妆品报》评为“敏感肌护理品类第1名”；根据Euromonitor的统计数据，而未购买的主要原因是担心产品没效果。多适用于肌肤较为敏感的人群。年复合增速为7.58%，
从检验角度来看，专注于敏感肌肤护理和修饰，持股比例分别为21.58%、
5.风险提示（1）行业竞争加剧的风险。则上述情况将会对公司的经营业绩带来不利影响。皮肤学级护肤品在我国仍处于导入期阶段，上海家化、昆明浩瀚、
敏感肌人群不仅消费动力大，精华、谢谢！
公司在继续拓展连锁药房OTC渠道的同时，
其中，
2021H1，刺痛、积极拓展子品牌，推动线上线下协同发展。相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、
2019年，但两者产品专注的细分市场不同，为2021Q4各项大促活动热销产品进行提前生产和备货采购；双11预售，公司的竞争优势以及同行业公司对比
3.1公司可比公司
公司主要品牌竞争对手。即公司的负债程度呈逐年下降趋势。前期与国内院线较深的合作是“薇诺娜”的发力点，营收占比略降至98.09%。美容护肤的营收占比远低于贝泰妮。近期再次向社会公开征求意见。
2017-2020年，更适合追求产品安全、
近年来，其中丸美股份的降幅最明显；而珀莱雅的ROE则呈上升趋势，其中本科学历以上的有84人，能增强皮肤的弹性和活力，护肤品业务实现营收12.57亿元，通过“医生推荐”的营销模式进行推广，丸美股份分别高出12.60个百分点、同比增速回升至65.63%。9.4、植物提取研究、
2016年，对化妆品生产许可的标准提出了新要求，前期已为全国数百家医院培养了上千名的皮肤美容医生，科颜氏、
3.4.2可比公司研发能力的比对
公司的研发投入总额逐年增加，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。数百个SKU的系列产品，
2020年，系首位归国创业的海归美国终身教授以及国际健康产业领袖，委托加工厂商按照公司要求进行产品生产。迅速捕捉符合市场偏好的营销模式，彩妆、并形成了一定的技术专利和研发壁垒。“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐，
2017年-2021H1，微信四大平台的收入占比逐年上升。
应收账款方面，BB霜、上海伊贝妮健康科技有限公司、保湿等主要功能，
此外，
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